金交所模式异同

利用通道业务迅速膨胀的各地金融交易所，在2013年3月银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（下称8号文）之后全面降温，下一步金融交易所将如何转向？上海陆家嘴国际金融资产交易市场股份有限公司（下称陆金所）又为何能红火？

消息人士称，北京金融资产交易所（下称北金所）在8号文下发后交易量大降，通道业务降幅达到70%。

陆金所从去年下半年起推出非标金融资产交易平台（下称Lfex）。运转半年后，Lfex合作金融机构400余家，单笔最小交易金额超过2000万元，目前交易规模已突破400亿元。

Lfex是在8号文出台后才开始正式运作的，因此业务并不集中于通道业务。陆金所负责该业务的副总经理楼晓岸表示，“委托债权计划只占到我们所有业务的五分之一不到，我们的主要业务集中于债权、信托计划的交易，对产品进行评级设计是我们不同于其他任何一家交易平台的特色。”

对于Lfex，业界评价不一。“线下要很辛苦地征询，还可能只有几家有意向，谈成的价格缺乏参照系。在线上，价格和项目是经过检验的，交易流程也比较规范透明，对于从业人员来说是受保护的，所以我们愿意在交易平台上找买家，即使要支付一定费用。”兴业银行金融市场部人士告诉财新记者。

也有机构人士对此态度冷淡。“过去一些机构从业人员靠拉资金、找项目能拿到一笔不小的利润提成，高的时候一两个点都有过，现在则很少，有的项目干脆没有。如果大家都到交易平台上去交易，有部分人恐怕要丢饭碗啊。”一位外资投行人士坦言。

对于监管部门来说，金融资产交易网络化较受欢迎。“过去点对点的线下交易，个性很强，尤其是非标资产，存在操作不规范，监管不到位，放在互联网上交易，监管起来较为方便。”一位接近监管部门的人士告诉财新记者。

去年下半年，国务院发文清理整顿各类交易场所，对六类情形予以清理整顿，比如不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，其中金融资产权益交易也在清理整顿范围中。

按流动性划分，金融资产可分为流动资产和未流动资产。可流动性资产包括债券、股票、公募基金等在交易所公开发行的标准化产品，而未流动资产包括信贷资产、理财产品、信托产品、保险产品、私募基金等。

国内金融资产中可流动性的部分占比很小，大部分金融资产都缺乏流动性。“国内巨量的金融资产缺乏流动性安排，这些巨额的存量金融资产会产生巨大的市场交易需求。”北金所董事长兼总裁熊焰曾指出这一交易需求。

有分析人士指出，金融资产交易就像一个金融生态，总有一段时间资产较多，但买方的需求相对弱一些，反之亦然。如果资金和风险收益无法匹配，交易就不会达成。

数据显示，截至2013年末，全国金融资产存量约220万亿元。其中，银行业金融机构信贷资产约148.9万亿元。四年前，国内金融资产正式进入“交易所时代”，让金融资产交易更加透明、阳光，一定程度上防止了过去因私下协议带出的暗箱操作、利益输送现象。目前，国内已有包括北京、重庆、武汉等地在内的近20家金融资产交易所开展金融资产转让交易的业务。

北金所是国内最早开展金融类资产交易业务的交易机构，目前的金融资产交易业务主要由三大类构成：金融权益业务、非标金融产品业务及类标金融产品业务。金融权益业务包括各类金融股权交易、不良资产交易以及PE产品交易；非标金融产品业务是以委托债权交易为代表，围绕银行间非标债权产品进行业务创新与拓展；类标金融产品业务是北金所今后的重要拓展领域，目前正在积极规划筹备。

委托债权投资计划是指企业委托银行将融资需求做成债权投资产品在北金所挂牌，银行则向社会发行理财产品筹集资金，用于投资挂牌债权项目。

截至2013年5月底，北金所金融资产交易额累计1.1万亿元。其中，大幅增长得益于2011年推出的委托债权计划。但8号文对理财资金投资非标债权资产的余额上限作出了限制，交易量受到严重影响。

金融机构的“淘宝”

陆金所成立于2011年9月，平安集团出资4.2亿元，后追加至8.37亿元。2013年1月基于国际P2P网络贷款模式推出P2P网络信贷业务，“稳盈-安e贷”由平安集团旗下担保公司的本息担保、超过8%的年化投资回报、60天可转让的二级市场，让这一金融创新产品受到市场热捧。

据陆金所相关人士介绍，“稳盈-安e贷”提供的单一债权额度为1万-15万元，对部分信用良好的客户可提高至30万元。上线一年多来，“稳盈-安e贷”交易额已突破14亿元。

陆金所董事长计葵生在2014年初的一封公开信里表示，今年陆金所的角色将有很大转变，在坚持不做期限错配、不以短养长、不做资产池的同时，面向专业市场，服务合格投资者；在为所有交易资产提供流通性，对符合一定期限要求的自查或项目，要提供更积极的创新实践，比如对拍卖、转让或其他二级市场新功能，提升陆金所的市场影响力和吸引力。

“我们是把传统金融机构间的线下交易，搬到互联网平台进行线上交易的一种创新，目标建立一个更高效、透明的电子交易的渠道，”陆金所副总经理楼晓岸在接受财新记者采访时说，“陆金所是上海市惟一一家通过国务院交易场所清理整顿的金融资产交易平台。金融资产交易市场是一个需要培育的市场。传统金融机构开展的业务模式是一条龙服务，不论机构大小都要建一条完整的业务链，从吸收存款、办理结算、寻找贷款客户和项目，直到发放贷款，产供销全程包办，机构之间业务雷同，差异化优势不明显。陆金所通过Lfex平台串联、整合金融机构的资源、优势，可提高金融服务的质量和效率。

2013年下半年，陆金所对公平台的投融资业务悄然上线，即机构、企业和合格投资者可在Lfex上进行金融资产交易，主要是为非标准化的金融创新产品提供相关服务。

陆金所网站资料显示，Lfex涉及的业务包括委托债权交易、票据收益权转让、应收账款转让和资产证券化融资服务、信用卡资产产品以及车贷收益权产品等。

据楼晓岸介绍，除了为金融机构提供一个交易金融资产的流动性平台，Lfex还承担着财务管理的角色。对一些投资人来说，并不在意投资的是债权还是股权，只是希望平台能分析判断风险是否可控，收益能否接受，凡是适合投资人的产品都可以由平台向其推荐。同样，对于融资方来说，在意的并不是债权融资还是股权融资，只要能满足其融资需求，成本可控，时间以及提供的担保、抵押能够接受，就能达成交易。

首先，在Lfex上交易会有准入门槛，具有相关金融资产交易需求的机构，需要申请成为陆金所会员方可挂牌交易。如果会员机构不设门槛，水平参差不齐，会极大地增加交易成本。双向挂牌是指，不论是资产方融资还是资金方投资都需要在平台上进行挂牌后，方可交易。

“在整个交易过程中，我们实行信息分级披露机制，满足客户对信息安全的要求。挂牌信息，抽取不超过十条的交易关键信息，通过这些信息迅速找到潜在的投资人，感兴趣的投资人可进入清单信息，这涉及到转让方资产标的，有助于帮助投资人进行第二层的判断。第三层就是详细信息，投资人将看到该项目详尽的尽调报告，评审、评级报告，所有需要决策的基础资料都在里面，有些还需要跟机构签署保密协议才看得到。”Lfex的一位工作人员介绍。

其次，平台还可以提供金融资产交易的配套增值服务，即平台将最容易匹配的资产和资金进行加工，从而达成交易。在整个交易过程中，平台会提供包括信息服务、项目甄别、审计评级等一系列交易前的准备服务，后续还将提供登记、托管、运营、风控和投后管理等配套服务。

据楼晓岸介绍，“由于交易流程比较复杂，现阶段我们还不能实现全线上交易服务，比如机构之前的签约还都是书面签署。现在某些产品已开始试点全程线上交易，今年底前部分产品就能完成线上签约和结算。”

对于交易频繁的金融机构来说，全线上交易带来极大的便捷，跨时空签约，足不出户就能够完成单笔规模较大的非标资产交易。

大树底下好乘凉。背靠平安集团，陆金所体现出极大优势。“在平台交易资产，首先要有第一批机构和资产，我们通过平安集团寻找最优质的资产，毕竟交易资产的优劣关乎交易平台未来的发展。如果一开始资产不好，信息披露又不到位，一旦投资人决策失误出现损失，必然会影响到交易平台的声誉，对此我们很谨慎。”楼晓岸说。

严控三风险

Lfex并不简单是一个金融机构间互相转让和买卖资产的交易场所，还包括信息服务、金融专业服务，这对于有平安集团“大树”的陆金所来说，风险控制尤为重要。

既然是非标金融资产交易平台，作为第三方参与交易，自然不承担交易的风险，风险由融资方和投资方承担，买者自负原则。

楼晓岸表示，“从法律层面上讲，平台无法为项目的质量做保证，但平台可以帮助投资人看清楚风险，平台可以建立保证或降低项目风险的机制，比如找专业机构帮其全面分析风险和收益。同时，平台还对项目提供评级服务，比如，一些风险不太确定的金融资产，Lfex会考虑安排诸如保险或担保机构等进入，对产品做结构化设计，分成优先、劣后等级。此外，在项目推介上，特别小的项目不能进入，同时限定投资资格。交易量也实时监测，各类业务占各机构的比例控制等。”

风控方面，Lfex主要考察三个方面的风险：第一，合作金融机构的经营状况，交易对手，以及有可能成为买卖方的质量；第二，对金融产品基础资产融资方的判断，也就是对债务人的评价；第三，对项目进行评价，结合基础资产和金融产品的标准进行相应评判。

“在内部也要跨部门审批，受理业务和审批业务是分开的，操作的前台和中后台分开，前台是服务机构的，中后台是处理交易系统，进行资金结算的，有效控制交易所本身的运营风险。”上述陆金所人士说。

随着金融资产交易平台数量的不断增多，仅提供信息服务已经远远不够，投资人需要平台提供更多增值服务，比如把握信用风险、操作风险和市场风险还需要对交易模式、交易模式下的法律合规基础进行审视。对于需要投融资的企业来说，平台上要做到最低成本最大范围的搜索匹配，提供便捷服务，为投资人交易的决策提供全方位的支持。同时，也要能够近距离地贴近观察市场，感知市场轻微的变化，预判市场未来的走势。

“金融资产交易一旦放在平台上，可能就不是加法效应，而是乘数效应。”楼晓岸说。

据平安内部的人士表示，陆金所Lfex运行半年来收入十分可观。

财新记者了解，Lfex只对交易成功的投融资双方收取平台的服务费，不成交不收费。收费的基本原则是，在不影响交易成本的前提下，单笔收费量不大，不同的产品收费模式不同，整个费用的区间跨度较大，从万分之几到千分之几不等；可一次付清，也可分期支付。

未来，Lfex将收取除会员费（每年10万元左右，2015年前暂免），还将考虑对挂牌机构收取挂牌费。另外，对于使用平台的商业技术的机构，Lfex也会收取相应的服务费用。

陆金所这张牌要打好的关键在于如何让资产真正流动起来。“陆金所不能仅借助集团的资源坐吃山空，也不能仅作为一个销售平台提供服务，不然，陆金所能做的事情，许多平台早在几年前就已经开始做了，如何活跃交易是首当其冲的问题。”一位大型券商人士对财新记者说。