导读：

从微观角度，并购重组是上市公司层面的股东、资产和业务的调整；从宏观角度，资本市场上的并购重组，与国家战略、产业结构调整形成了良性互动，既有力地支持了国企混合所有制改革、推动“一带一路”建设等国家级战略，也助力传统企业“脱胎换骨”、产业升级。

——【恒丰环球博学院】荐读

今年资本市场频现大手笔并购重组。不仅如此，整个并购重组均呈现出“火爆”行情。据上交所统计，2015年初至8月31日，沪市上市公司共有143家公司进入重大资产重组（包括发行股份购买资产），52家公司完成重大资产重组，较2014年同期分别增长25.44%和100%。合计完成重组交易金额超过2473亿元，较2014年同比增长186%。

深交所统计，2014年初至2015年6月30日，中小板79家公司完成85单重大资产重组，重组交易金额996亿元。

值得指出的是，资本市场上的并购重组，与国家战略、产业结构调整形成了良性互动，既有力地支持了国企混合所有制改革、推动“一带一路”建设等国家级战略，也助力传统企业“脱胎换骨”、产业升级。

助力国企“混改”战略落地

从微观角度，并购重组是上市公司层面的股东、资产和业务的调整；从宏观角度，并购重组与“混改”、“一带一路”、“互联网+”等国家战略紧密相连。一方面，整体性、转折性的重大并购机会从来伴随国家战略调整而来，是这些战略在上市公司层面的体现和折射；另一方面，并购重组又成为国家战略落地生根的催化剂和助燃剂，是国家战略得以贯彻的重要推手。

从沪市公司2015年的并购重组活动中，这一趋势见微知著。2015年以来，随着资本市场的活跃以及混合所有制改革的不断推进，沪市国有上市公司在并购重组中的参与度快速提升。2015年1月至今，沪市共有157家公司启动了重大资产重组，其中国有上市公司为59家，占比为37.58%；同期共有57家公司完成了重大资产重组，其中国有上市公司33家，占比为57.89%。

在“混改”模式方面，各类市场创新也层出不穷。沪市上市公司普遍采取三种模式：一是国资持股转让，二是大股东集团层面资产注入，三是引入战略投资者或者员工持股。其中，有不少上市公司同时并用上述几种模式开展“混改”。

目前，沪市央企中，中石化、中海油、中冶、中石油、中铝等特大型国企，已相继启动混合所有制改革。中国医药总公司、中国建材集团的发展混合所有制经济试点方案，已获得国务院国资委批复原则同意，目前正按国资委要求制定具体实施方案。

与此同时，“一带一路”的实施，为上市公司的并购重组提供了新的契机。同时，并购重组也可以为“一带一路”的落地生根，提供最为直接和便捷的路径。据统计，按地区划分，涉及“一带一路”概念的沪市上市公司共207家中，有105家实施了并购重组相关项目，涉及事项142项，可统计的涉及金额达2711.24亿元。

国务院总理李克强在2015年两会政府工作报告中首次提出“互联网+”概念和行动计划，而一部分沪市上市公司，已于2014年借助并购重组实现“触网”。

上交所统计，2014年共有7家沪市公司通过并购重组方式实现“互联网+”，涉及批发和零售业、文化、体育和娱乐业、橡胶和塑料制品业以及计算机通信和软件服务业。5家公司通过非公开发行及募集资金购买资产方式实现“互联网+”，涉及电气机械和器材制造业、医药制造业、零售业、批发零售等行业。

2015年以来，沪市上市公司参与“互联网+”的热情更为高涨。截至2015年8月30日，沪市共有7家公司披露“互联网+”重大资产重组预案，包括基础设施施工业务和房地产开发企业科达股份收购5家数字营销公司，进入互联网营销领域；主营水泥生产销售的巢东股份收购5家类金融业务公司，进入互联网金融领域等。

成为产业结构调整重要推手

经过20多年发展，沪市集中了一大批国民经济的支柱性企业和行业的龙头企业，已经成为国民经济的一个样本和缩影。沪市上市公司作为中国经济建设的主力军，在经济转型和产业升级中发挥了重要作用。这一功能的实现，可以从沪市上市公司产业行业的总体变化及不同行业的并购特点中得到印证。

记者从上交所获悉，在沪市2015年度启动重组的公司中，有76.4%的上市公司属于传统产业，其中传统制造业、批发零售业、化工等行业数量位于前列。从并购标的看，新兴行业受到青睐。其中，互联网、影视、手游等行业成为并购标的的热点题材。2015年度实施完成并购重组的传统行业上市公司，年度净利润平均增长幅度为232%。通过兼并新兴行业的资产，传统行业实现了“脱胎换骨”，也不断地推动沪市上市公司的行业配置更为优化和合理。

2015年沪市公司并购重组中，并购金额最高的前五大行业，分别为高端设备制造业、房地产业、软件传媒业、医药制造业及批发零售业，合计并购金额为2714.36亿元。

相比并购金额，并购单数可以从另一个维度反映行业并购程度。2015年，沪市批发零售业、采矿业、房地产业、医药制造业及化工业，并购数量位居前5位。其中，批发零售业已连续2年居沪市上市公司并购数量第一位。

并购从行业主体动机来分，可分为协同效应并购和多元化并购两大类型。协同效应并购主要表现为产业并购，旨在形成上下游形成全产业链；多元化并购，主要是进入新的业务领域，或者由于自身主业困境谋求新的利润增长点。

上交所统计数据显示，2015年，沪市上市公司形成以协同效应为主，多元化并购为辅的特点，其中协同效应并购金额超过2078亿元，多元化并购金额为1364亿元，占比分别为60%及40%。

高端装备制造业、软件和传媒、房地产业、计算机及软件业、采矿业及批发零售业，在沪市上市公司中较为倾向实施协同性重组。在多元化并购方面，医药制造、化工、批发零售业、软件传媒业和采矿业，并购金额占2015年多元化并购的前5位，涉及金额分别为366亿元、147亿元、131亿元、85亿及54亿。从多元化并购的标的所属行业来看，传媒、动漫、高端装备、环保等领域属于市场热点，受到拟转型升级的公司追捧。

持续的并购重组使行业结构得到了很大程度地改善。借助资本市场，一大批地产、化工、采矿、批发零售等传统型、耗能型、夕阳性产业，或是通过并购TMT等新兴产业，找到了新的方向；或是通过与互联网等新产业的融合，焕发了新的活力；或是通过引入本行业内的新技术，从而淘汰落后产能，重塑了新的内核。沪市上市公司的行业分布和产业配置日趋合理，已逐渐形成传统支柱型产业和战略新兴产业共同发展、相互融合的市场格局。

资本市场助战略性新兴产业驶入“快车道”

战略性新兴产业在经济下行周期引领经济发展的势头正在凸显，而资本市场充分发展其价值发现和融资功能，推动战略新兴产业上市公司壮大与发展的作用也愈发显著。

沪深交易所统计显示，在上市公司整体经营业绩趋缓的情况下，今年上半年，沪市战略性新兴相关产业实现净利润525亿元，继续保持增长势头，且增速高于上市公司总体水平；战略性新兴产业占比达到73.1%的创业板，上半年平均净利润达到0.5亿元，同比增长25%，远高于市场平均水平；中小板上市的244家战略新兴产业公司，同期净利润同比增长28.47%。

创业板推出6年以来，正日益为战略性新兴产业发展提供强动力。记者从深交所获悉，未来在注册制之下，创业板将会设置差异化的上市条件，淡化以盈利为单一指标的估值理念，更加贴近战略性新兴产业的发展规律和现实需求。同时通过增设一套营业收入规模的指标和一套市值指标，适应目前尚未盈利但具有较大的发展前景、投资者认可其价值的企业上市。

同时，创业板也正在积极研究目前在海外上市的企业拆除VIE相关问题，力争能以更高的包容度迎接红筹企业回归，也让国内投资者得以分享企业高速成长的收益。

战略型新兴产业进入快速发展通道

近年来我国经济增速由高速转向中高速，新的增长中枢和新阶段的经济平衡尚待确立，在此过程中，战略性新兴产业已成引导未来经济社会发展的重要力量，而资本市场，则充当了帮助其实现持续、快速发展的良好服务平台。

上交所统计显示，沪市战略性新兴相关产业上半年实现营业收入1.07万亿元，实现净利润525亿元，继续保持增长势头，且增速高于总体上市公司水平。其中，电子设备制造业尤其显示出强大的发展动力，净利润增速达到39.40%。

2015上半年来，与新兴产业有关的公司市值较去年同期大幅增长，占沪市总市值的比重也由上一年的14.51%上涨到16.70%。其中，以设备制造行业市值规模增长最快，同比增速达到2倍以上。

创业板市场已拥有战略性新兴产业上市公司354家，占比73.1%，今年上半年，其平均营业收入和净利润分别达4.52亿元和0.50亿元，同比增长33.33%和25%，远高于市场平均水平。

中小企业板上市的战略新兴产业企业上半年也实现优异业绩，244家战略新兴产业公司，报告期营业收入同比增长11.60%，净利润同比增长28.47%。同时，63家生产性服务企业营业收入、净利润分别增长40.54%、122.99%，增幅远高于中小企业板平均水平。

与此同时，战略性新兴产业上市公司显示出了良好的发展后劲。一方面领军企业不断涌现，上半年，沪市与战略性新兴产业相关的上市公司中当年营业收入进入全市场前25%的公司数达到50家，比去年同期增加8家，产生了明显的带动作用；另一方面，公司研发投入大幅提升，无形资产比上年同期增长23%，高于沪市15%的总体水平，创新驱动效果正逐步发挥。

当前，战略新兴产业正迎来历史性发展机遇，通过借力资本市场，一些战略龙头企业开始显现。

今年以来，轨道交易设备制造业中的中国南车和中国北车借力资本市场合并为中国中车，成为中国轨道交通装备行业的龙头企业，推动中国高铁“扬帆出海”。中国中车在经营规模、核心技术研发、产业化能力、生产制造工艺等方面处于国际领先地位。同时，公司还利用轨道交通装备的核心技术积极拓展新能源汽车、风电装备等新能源、新材料等国家战略性新兴产业。近年来，中国在经营、技术、规模等方面不断突破。

创业板为战略性新兴产业发展提供强动力

“创业板市场化的发现机制为新兴产业和资本提供了风险共担、利益共享机制，加快了科技成果的产生和向生产力的转化。更为重要的是，创业板培育了激励创业、崇尚创新的制度环境和社会氛围，形成了支持创新驱动发展的社会基础和市场内生力量，推动着战略性新兴产业成为中国经济战略性转型的排头兵。”专家表示。

记者从深交所了解到，创业板服务战略性新兴产业发展的重要作用主要通过如下三个途径发挥：

首先，创业板市场构建了科技资源与资本市场良性互动的有效模式，有力推动了科技创新和商业模式创新。同时，创业板市场推动建立和完善以企业为核心、以市场为导向、以资本为纽带、产学研相结合的创新体系和对人才的有效激励机制，有助于战略性新兴产业加速发展。

深交所统计，创业板354家战略性新兴产业首发融资1853亿元，2015年上半年每家公司平均研发投入2532万元，研发强度达5.65%。对自主创新的投入使创业板公司保持了较强的盈利能力，毛利率长期维持在35%左右，高于市场平均水平。

其次，创业板大力支持战略性新兴企业通过并购实现跨越式增长、提升竞争力。

截至2015年8月15日，创业板共有184家战略性新兴产业上市公司筹划重组273次，其中已披露方案的169单重组平均交易金额达9.36亿元。在支付方式上，每单重组平均股份支付金额达5.6亿元，节约了宝贵的现金资源，大幅地提升了公司的发展速度和空间，许多上市公司还借助并购成功实现了产业转型。

再者，创业板的示范效应带动了创业投资的热潮，极大改善了未上市战略性新兴企业的融资环境。

战略性新兴企业由于其轻资产、高风险的特征，长期面临融资难、融资贵的问题。创业板的启动为创业投资提供了有效的退出渠道，吸引带动了大量的政府和社会资金流向创新型中小微企业，缓解其发展初期的资金难题并建立规范的现代公司治理结构。深交所数据显示，创业板共有302家公司上市前获得创投的资金支持，总额达157.9亿元。

创业板还在6年的建设中对服务战略性新兴产业积累了丰富的经验，记者从深交所获悉，未来，创业板仍将把市场化的原则贯穿制度建设的各个层面。

具体而言，在注册制之下，创业板将会设置差异化的上市条件，淡化以盈利为单一指标的估值理念，更加贴近战略性新兴产业的发展规律和现实需求。通过增设一套营业收入规模的指标和一套市值指标，适应目前尚未盈利但具有较大的发展前景、投资者认可其价值的企业上市。

同时，创业板也正在积极研究目前在海外上市的企业拆除VIE相关问题，力争能以更高的包容度迎接红筹企业回归，也让国内投资者得以分享企业高速成长的收益。

来源：恒丰环球资本管理

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